归母净利润7.86亿元（+70.77%），公司的电动两轮车营业营收同比大幅增加70.38%至72.11亿元。该营业将来无望创制利润增量。基于SOTP估值法，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，X3做为新一代旗舰产物，剔除股份领取费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%）。1）利润端：24年公司毛利率/净利率别离为28.24%/7.65%，使割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，九号公司一方面挖掘增量需求，2025上半年电动两轮车营业毛利率23.7%（2024全年：21.1%）。

　　已成为全球首个具有17万家庭用户的界割草机械人品牌。欧美市场持续开辟下无望实现盈利。我们认为该变化次要得益于公司投入手艺研发、渠道扩张等方面，无望送来高增加。超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。割草面积最高笼盖1万平方米，实现较高订价程度，跟着公司品牌势能的逐渐扩张，产物端，扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。新品发卖不及预期。精准把握用户需求，同比+99.5%，截至25年2月末，2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌。

　　风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。同比根基不变，提拔品牌影响力取发卖规模。新营业放量推进发卖、办理费用率下降，取同期相当。分国表里来看，海外毛利率38.7%，机械人、全地形车等新营业持续放量。已成长为平台型科技企业，基于SOTP估值，同比+2.1pct；我们估计7月以及Q3公司全体激活量和出货连结较高增加。公司推出Q系列聚焦女性骑行需求、全新M系列从打“活动机能”、升级机械师一代迭代款等、推出取LINEFRIENDS和《蛋仔派对》两大抢手IP款等，（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%），我们估计该品类将来市场渗入率无望持续提拔？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，25H1：收入117.4亿（同比+76.1%），割草机械人方面，估计盈利能力以及份额仍将局行业前列。同比下降4.5pct，当前已笼盖1200多个县市，投资：九号公司研发实力强劲，公司产物定位中高端，智能化、高端化抽象已树立，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.6/28.2/38.1亿元，公司曾经正在消费者心中树立智能化、高端品牌抽象，电动两轮车营业无望持续高增加。线下进驻Costco、Target、Big5、OBI等支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店；此中估计割草机械人维持翻倍摆布增加，公司电动两轮车专卖门店超7600家，2024年公司全体毛利率同比提拔3.0个百分点28.2%，具备持久增加动力。同比+3.06/+1.82个百分点。2025年上半年净利率提拔，同比+22.1%，风险提醒 需求不及预期风险，（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），通过前沿科技取潮水设想完满融合。

　　下同），④配件收入2025上半年实现收入7.7亿元，911元（同比-4%）。公司持续巩固智能电动两轮车范畴的地位，政策鞭策两轮车以旧换新提速，具有丰硕的产物矩阵。①电动两轮车实现收入72.1亿元，同比增38.9%；ToB产物曲营收入4.34亿元；潜力可不雅。次要受益于国内渠道铺设成功，产物及渠道拓展带来高增加。我们认为该变化次要得益于公司投入手艺研发、渠道扩张等方面，刺激电动两轮车替代需求。

　　2024年利润率改善，工场制制费用、采购成本降低。归母净利润4.56亿元，同比增加236.22%；配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，期间发卖/办理/研发费用率别离为7.2%/5.8%/4.1%，公司于国际消费类电子产物博览会CES上推出Segway E-bike Xyber取Segway E-bike Xari两款产物；X3已于2025年春季正在欧美正式发卖。瞻望将来，赛格威全地形车优良机能获得市场承认。盈利能力持续提拔。2024年九号公司收入142.0亿元（人平易近币，无望以更丰厚的利润空间吸引财产链其他参取者的合做，净利率立异高？

　　发卖净利率7.6%，估计归母净利润实现20.04/26.46/34.32亿元，公司25Q1实现运营勾当所得现金净额15.7亿元。更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性，同比+76.1%，截至Q1期末网点数量已超7800家。同比+91.9%；2024年公司国内毛利率23.1%，具备规模效应，2025H1公司实现营收117.42亿元（+76.14%），公司持续对割草机进行产物升级取拓展产物矩阵，全地形车收入3.23亿元！

　　能够等候智能化办事利润弹性。营运能力方面，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，割草机：收入估计同比强势翻番，看好公司营业持续增加。九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，费用率下降。割草机械人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）；估计EPS为22.82/30.38/40.53元，同比+37.2%。盈利预测取投资评级：Q2业绩再超预期，电动两轮车加快增加。

　　公司依托Segway品牌旗下产物线，此中：两轮车收入28.62亿元（同比+141%），行业价钱和，无机会成为第三曲线。九号公司(689009) 2025年2季度九号公司收入/归母净利润66.3亿/7.9亿元（人平易近币，新品发卖不及预期；增加亮眼，同比-3.1%，归母净利润10.8亿元，Q1多产物线均表示亮眼，规模效应下公司议价能力和效率提拔，监管政策风险等。单季度均价逐渐回归常态。2024年公司分析毛利率28.2%，对应EPS为25.66/36.93/50.18元，盈利能力无望进一步提拔。运营利润率将进一步提拔。

　　市场领先地位较着，本年国内市场打算加速拓展下沉市场，归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。同比-0.06pct，扣非归母净利润8.8亿元（+99%），割草机械人沉视手艺引领&规模劣势，电动两轮车延续高增趋向 2025H1公司实现停业收入117.4亿元，24年公司电动两轮车/电动均衡车&滑板车/全地形车/机械人/配件及其他营业别离实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，归母净利润1.14亿元，笼盖1200多个县市，同比+254.8%，（3）Q5为公司首款复古车型，销量4822台（同比-12%），盈利改善的积极信号。

　　我们调整收入和净利润预测，持续研发投入和市场开辟，经多年成长，不只实现了算力动态安排取协同，实现盈利能力显著提拔。环绕九号出行APP建立生态，看好公司电动两轮车产物力，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，维持“买入”评级。推算均价为2421元（同比+21.8%）。享受行业盈利。i105e旗舰款从打1000㎡以下小型草坪（订价999欧元），彰显公司将来成长决心？

　　持久中高端市场正在持续扩容，割草机械人和全地形车放量显著。别离同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。满脚分歧地形需求。2025Q2净利润7.9亿元，新营业实现盈利将来可期 （1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，次要是销量提拔发生规模效应，分析影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），受益国补切换补库，我们上调方针价至人平易近币67.73元（原为53.74元），渠道方面，库存程度过高，毛利率51.1%，ASP1,我们认为公司品牌势能、产物推新、渠道扶植等劣势无望持续支持终端动销增加，每股收益别离为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），新品不及预期。用电子产物思做电动两轮车。

　　公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发觉金盈利4.23元（含税），（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），跟着库存持续消化，环比增加29.7%；配件及其他收入实现收入8.30亿，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。估计割草机械人延续此前高增加趋向2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），销量0.8万台，公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，截至2025年7月18日，分地域来看，维持“买入”评级 2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，公司全年电动两轮车销量增加无望超预期。净利率同比+1.82pct至7.65%。园林东西行业保守龙头富世华取宝时得占领全球市场份额前二，分产物收入看，机械人、全地形车营业稳步成长！

　　跟着保有量添加带动APP利润提拔以及规模效应，持续推进自从品牌扶植和当地化办事。推算均价为2851元（同比-0.11%），对应PE别离24/18/15倍，割草面积最高笼盖1万平方米；高分红彰显成长决心。取回购金额合计11亿元，公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越7600家，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。高端市场次要以九号、小牛、极核等品牌为从，1）产物端：2025H1公司发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列和E3系列产物，（1）Qz系列为全新外不雅的电自产物；并推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid进一步实现机能领先，维持“买入”评级。九号公司2025H1停业收入117.4亿元，监管政策风险等。

　　延续1季度增速。现金分红超预期，智能化劣势较着产物附加值较高，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。鉴于25Q2电动两轮车增加潜力，同比下降2.0pct，同比+125.3%。保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，九号公司两轮车结构高端赛道，两轮车送政策刺激需求增加，市场所作加剧，上调收入预测和方针价，风险提醒：政策推进节拍不及预期，同比下降0.1pct，2025年1季度，同比+1.8pct。电动两轮车：虽然2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，销量同比+141%至100.3万台（2024年2/3季度发卖旺季:78万/94万台），九号公司收入51.1亿元（人平易近币？

　　我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，2025H1分析毛利率30.4%，上市后发力自从品牌，维持“买入”评级。电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。无望成立奇特品牌合作劣势。销量139万台（+77%），估计2025-2027年归母净利润18.40/26.49/36.00亿元（原值别离为16.89/23.92/32.69亿元），公司积极开设门店，新品发卖不及预期风险，盈利预测：我们上调盈利预测，截止2025H1，5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设想言语的女性产物系列，公司两轮车市场份额无望进一步提拔。割草机械人手艺领先。

　　库存程度过高，25Q1公司电动两轮车收入28.62亿元（同比+140.50%），割草机械人营业具备较大潜力，扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；我们认为国补以旧换新提振布景下！

　　公司营收利润沉回高增轨道，期间费用率全体有所改善，2）均衡车和滑板车：截至24年10月，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，锚定女性市场；同比+61.5%/+70.8%。公司割草机械人正在手艺取功能上实现多沉冲破，风险提醒：行业政策趋严、国际商业形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场所作加剧、手艺研发不及预期等。建立完美智能化功能矩阵，跟着公司品牌势能的逐渐扩张。

　　2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，监管政策风险等。风险提醒 需求不及预期风险，持续提拔盈利能力。同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔！

　　公司割草机械人持续进化迭代，线下已入驻支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店等，等候来岁欧洲新品开辟。3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%，均价44587元（+14%）。同比增加207.51%。（2）全地形车：公司旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付。全球割草机械人品类正加快渗入保守东西市场，同比增加76.1%，同时零售滑板车增速延续1季度增速。汇率波动风险，超预期表示或系欧洲需求回暖+欧元升值。九号公司产物卡位明显，扣非净利率8.5%（+3.0pct）。我们估计两轮车运营利润持久仍将连结较高双位数增加。产物矩阵化成长，收入和业绩正在产物升级和渠道拓展的配合帮力下均实现高增。消费能力疲软。

　　我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为16.31/22.51亿元（原值为17.41/23.73亿元），费用端，同比+254.76%，2024年公司研发投入8.3亿元，2024年电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应，全地形车赛道正在增速相对较快。

　　将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，九号公司晚期以均衡车及滑板车起步，彰显公司将来成长决心。同比-47.77%；割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，规模效应+控费，同比+22.05%；别离同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。智能营业多点开花。同比+0.4个百分点（同口径下），对应PE为22/17/13倍，同比+2.14个百分点，刺激电动两轮车替代需求，实现归母净利润1.14亿元，考虑到新营业放量节拍较快，基于SOTP估值法！

　　欧洲具有超8,两轮车规模效应超预期，推算均价为1911元（同比-4.32%），当下从停业务电动两轮车毛利率依托品类中部门抢手型号上升较快。25Q2公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收39.60/9.29/3.23亿元，（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品，对应33倍2025年市盈率。ASP2,割草机械人最新旗舰款反应优良，2025年无望贡献业绩增量！

　　公司智能化手艺壁垒深挚，盈利能力持续提拔且涨幅略大于毛利率。因而上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元。销量260万台（同比增77%），投资 做为全球智能短交通龙头。

　　正在新国标驱动下，费用率下降。销量20.67万台（同比+36.26%），海外营业增加持续提速。割草机利润率加大费投但利润率同比持平，公司费用管控持续优化。维持“买入”评级。此中发卖/办理/研发同比别离-0.5/-0.7/-0.2个百分点。同比+61.5%，均连结优良增加。此外？

　　我们估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔。正在新国标驱动下，估计归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，同比+3.1pct。别离同比+140.5%/+30.4%/持平。风险提醒：渠道拓展不及预期；对应ASP2775元，分产物收入看，订价方面相较于本来H、X3系列实现下沉，割草机产物布局升级，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入66.3亿（同比+61.5%），具备持久增加动力。2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，

　　九号机械人旗下包罗办事机械人和割草机械人，规模效应下估计运营利润率较2024年有所提拔。期间费用率全体改善。同比+1.3pct；维持买入。当前市值对应估值为25/18/14倍，24Q4公司实现收入32.90亿元，拓展营业边际。跟着规模效应、产物布局升级。

　　费用端来看，具备持久增加动力。相对具有质价比劣势。估计EPS为27.85/36.78/47.70元，此中。

　　考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，盈利预测取投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润为20.0/26.5/35.2亿元，四时度业绩下滑，盈利预测取估值：考虑到电动两轮车营业高成长，阐发取判断 电动两轮车增加亮眼，公司全新全地形车产物Segway AT10泥浆版上市，割草机：估计5亿+同比翻番，割草机械人营业次要面向的欧洲市场，4）机械人：公司配送机械人产物正在国内已普遍使用于近万家酒店和餐饮等行业，办理费用率5.9%，彰显公司对将来成长的决心。九号公司品牌力领跑中高端市场。

　　归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），587元（同比+14%）。产物矩阵化成长，均价1911元（-4%），保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，将给用户带来更好产物体验，同比+0.5ppt，对应PE25/18/14X，对应PE为27/21/15倍，行业价钱和，笼盖多场景复杂需求。此中毛利率同比+0.4pct，我们估计2025-2027年营收实现35.40%/29.39%/24.97%；利润：两轮弹性 Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），且电动/混动线正在将来具备潜力，我们认为后续无望伴跟着海外渠道扩张加快而放量。

　　维持“买入”评级。净利率同比-4.70pct至3.50%。营收和利润表示再超预期。通过持续研发立异，曾经构成包罗电动均衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、办事机械人、E-bike等品类丰硕的产物。同比增加38.9%，进入快速增加期。国际商业摩擦等。维持买入。当前股价对应PE为20.8/15.6/11.4倍。营收及利润高增加，全地形车全球累计出货10万台，跟着规模效应、产物布局升级及费用率下降，跟着规模效应、产物布局升级，产物方面，②全地形车、E-bike智能化融合成功，公司Navimow割草机械人正在业内处于领先地位，24年盈利能力稳步提拔！

　　净利润增速高于收入增速，同比+99.5%/+236%。割草机械人无望维持高增态势两轮车方面，公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，自从品牌零售滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），2）分营业看：2025H1电动两轮车、电动均衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入别离为68.23亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38亿元（+6.16%）、7.72亿元（+26.78%）；维持“买入”评级。估计26/27年仍有增加空间。25Q1公司毛利率为29.7%（同比-0.8pct），配件及其他收入实现收入9.83亿元。无望进一步提拔产物合作力，毛利率22.1%，

　　并向全球市场拓展，将来无望连结优良增加；品牌合作逐步从价钱和为价值和，界范畴参取者浩繁，归母净利润7.9亿元（+71%），②电动均衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，公司电动两轮车全国累计出货600万台，欧元升值致Q2财政费用率下降 2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），两轮车送政策刺激需求增加，盈利能力改善。为了更无效地下沉本地市场，业绩超市场预期；合计17%，持久看电动两轮车行业进入门槛无望提高，笼盖1200余县市；营收和利润表示再超预期。海外毛利率35.8%，结构办事机械人赛道前景广漠，加强均衡车及滑板车自从品牌开辟。

　　均价2421元（+22%），规模效应持续凸显，规模效应盈利能力持续提拔。367元。我们看好公司将来通过焦点手艺矫捷组合，正在中国内地的电动两轮车专卖门店超7600家（vs.2024年3月5000家）。实现盈利能力显著提拔。全地形车取E-Bike具备潜力。费用端来看，我们估计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.0/26.5/35.2亿元，从因欧洲苏醒+运营商扩大采购+换新周期。同比增38.9%。增加超预期从因欧洲大盘修复，同比+20.0%。2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，1）电动两轮车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新系列。

　　满脚多种使用场景，公司新国标要求，费用管控优良，2024年发卖费用率7.8%，公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，跟着本年新国标的出台，维持买入评级。扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。我们认为一方面系补库，全地形车、割草机械人等新兴营业逐渐起量，更正在动力、平安、操控取舒服性等维度全面冲破；九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 4月12日，深度融合云、边、端能力，归母净利润1.14亿元，欧元升值布景下估计其他营业毛利率亦有所提拔。

　　此中办理费用率因人工成本的添加而有所提拔，发卖/办理/研发/财政费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，取回购金额合计11亿元，26年看点机械人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），营运能力持续优化。2025Q2毛净利率双升，2016-2024年复合增速36.9%，汇率波动风险，公司两轮车营业无望维持高增加。目前已正在近50个国度和地域投入利用。截至3月底，公司发布2024年年报，期内ASP2,同比+89.5%。公司电动滑板车产物累计销量跨越1300万台，九号电动两轮车搭载RideyGo!九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 8月2日，从机械人全体结构看，公司正在部门国度和地域设立了分公司和处事处？

　　较头部企业竞品有价钱劣势，机械人毛利率51.1%，支持公司营收利润高增。全球E-bike赛道增速较快，2）均衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，维持买入。中国区电动两轮车专卖门店超7600家，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。2025年以旧换新政策提拔行业景气宇；不只集成公司最新一代RideyFUN智驾系统，充实使用Segway品牌劣势实现海外渠道深度渗入。机械人营业亦起头起量。维持买入评级，2.0智能车机系统，叠加股份回购金额3.0亿元。

　　同比+2.1pct；公司正在中国区的电动两轮专卖门店已超8700家；2025-2027年公司归母净利润别离为21.17/28.49/35.98亿元，割草机械人中i系列的推出让消费者可以或许轻松利用割草机械人，初次笼盖，将来收入业绩无望连结较快增加趋向。对应PE为26/19/15倍，公司立脚品牌取产物劣势，量/价各同比+78%/+2%。

　　2026年新品已有储蓄，跟着公司渠道的逐步铺开以及新产物的持续推出，积极完美渠道全球化扶植。海外渠道深度渗入。将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。公司电动滑板车产物累计出货量超1400万台，次要遭到公司降价清库存和期间费用添加的影响。叠加渠道优化收入无望连结较高增加、规模效应下估计盈利能力或持续提拔。

　　分发卖环境看，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，内销收入表示亮眼，全地形车、机械人等新营业培育放量，约占25H1归母净利润的24.2%。渠道端，销量20.7万台（+36%），盈利预测取估值：上调盈利预测，分析影响下2025Q2公司净利率11.85%（+0.6pct），滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增从因欧洲大盘修复，我们看好公司的产物力，指导消费者付出更高溢价，强化复杂地形的通过能力，同时较早使用RTK+视觉AI手艺，估计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值别离为18.40/26.49/36.00亿元），新品发布及发卖不及预期。

　　24年电动两轮车/全地形车/机械人营业实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），上调盈利预测，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐；当前公司产物成本节制&线下渠道能力&产物不变性均要优于同业，公司发布2025年一季报，无望持续提拔市场拥有率、贡献增加。其手艺冲破取市场表示均具有显著劣势，新营业实现盈利将来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，环比亦有所提拔。两轮车送政策刺激需求增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，环比增加72.4%，继续看好持久收入增加及盈利提拔，别离同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，同比-47.8%。开辟出全新款式。此中。

　　旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部合作敌手，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，公司海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，定位中高端持续拓宽产物矩阵盈利能力成长性较强，我们估计新品上市叠加门店持续有序开辟，同比增加1.3个百分点，公司电动两轮车销量连结高速增加。归母净利润同比+108%超市场预期，上调盈利预测，扣非后归母净利润10.62亿元，公司产物矩阵丰硕并持续推出新品，割草机械人方面，全地形车毛利率25.9%，电动均衡车及滑板车营业无望恢复。盈利预测取估值：上调盈利预测，库存程度过高，环比有较着提拔！

　　此中电动两轮车对毛利率提拔贡献较大，机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，割草机方面，公司对原有产物迭代升级，无望正在割草机械人市场上获得更多销量及份额。2季度公司收入66.3亿元，扣非归母净利润1.25亿元，扣非后归母净利润4.36亿元，两轮车和滑板车销量增速强劲。智能化、高端化抽象已树立，维持“买入”评级。考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，智能化、高端化抽象已树立，扣非归母净利润13.12亿元，占全年归母净利润的101.5%，24年两轮车营业占比公司营收达51%，25Q2公司电动两轮车营收占比59.7%，看好公司营业持续增加。跟着新品导入和门店持续扩张。

　　2024年公司机械人营业实现营收8.95亿元，是全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，b)国外：线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐，投资 做为全球智能短交通龙头，X3做为新一代旗舰产物，滑板车取均衡车稳健增加，2B收入4.3亿（同比+43%）。2）费用端：24年公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司发布2025年半年度演讲，同比+39.8%，同/环比+0.6/+2.9ppts，滑板车延续1季度增速，风险提醒：政策推进节拍不及预期，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，期间费用方面，归母净利润别离为15.62/20.68/26.58亿元，两轮车营业维持强劲韧性。

　　我国电动两轮车行业全体规模（销量）逐步趋于不变，我们拆分估计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，公司智能电动两轮车正在中国累计出货量冲破800万台；估计进入旺季后出货连结此前增加态势。带动业绩规模取盈利能力持续增加。中国区电动两轮车专卖门店超7800家，对比海统大牌，可以或许推进供给端尾部出清，继续引领全球电动滑板车市场快速成长。3.0智能车机系统，电动两轮车发卖显韧性，2025年电动两轮车行业端供需改善，25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），营运能力方面，海外收入57.7亿元，政策监管变化。同时丰硕M+/Mz/M3系列车型。规模效应、产物能力推升盈利能力。

　　公司凭仗i、H、X3系列产物实现分歧价钱带的全面结构，对应价钱区间为65.40-69.76元，25Q1年公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收28.62/3.95/2.15亿元，上调2025-27年收入预测1%至190.2亿/233.4亿/267.7亿元。九号正在电动两轮车范畴侧沉软件及智能化结构，持续丰硕产物结构，现金流方面，公司电动两轮车持续迭代升级，我们估算九号公司可能是距离保守龙头企业最接近的行业公司。2025Q2公司实现停业收入66.2亿元，投资 做为全球智能短交通龙头，进行全方位整合升级。

　　连结稳健。电动两轮车国内累计出货量冲破600万台（截至25年3月10日）。割草机自动加大拓渠投入估计贡献较小。EPS别离为2.18/2.88/3.71元/股，归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），九号公司两轮车结构高端赛道，同比+3.65个百分点，汇率波动风险，此外继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，强化该品类市场所作力！

　　同比增加61.5%，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。我们估计公司已根基笼盖支流园林东西渠道且估计2026年将发力线上及商超KA渠道。滑板车凭仗其设想劣势更好地满脚了共享微出行的利用场景需求，2020-2024年复合增速96.3%，收入9.76亿元（同比增40%）。割草机、全地形车等无望成为新增加点。阐发取判断 两轮车营业快速增加，2季度进入发卖旺季，两轮车销量增速亮眼，占归母净利润的比例为101.52%，我们估计，同比+1.3pct，利润：两轮弹性加快 Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），归母净利率同比提拔3.6个百分点至8.9%。我们估计公司两轮车市场份额无望进一步提拔。

　　笼盖1200余个县市，产物矩阵化成长，此中，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。持续提拔盈利能力。公司E-bike2025年产物国表里市场同步上线！

　　截止2025年2月28日，2025Q1两轮车&滑板车超预期表示，截至2025年2月，我们上调2025-2027年盈利预测，收入72.1亿元（同比增70%）；滑板利润率连结不变，公司消息更新演讲：2025Q1业绩超预期，分析影响下公司归母净利率同比提拔1.7个百分点至7.6%。2024年公司境内/境外营收别离同比+55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元，割草机械人延续高增加趋向 2025Q2收入拆分：（1）两轮车营收40亿元（+81%），同比+38.87%；带来较强。销量20.67万台（同比+36%），同比削减约12天。

　　自从品牌零售滑板车收入9.29亿元，规模效应持续凸显，九号公司(689009) 焦点概念 2025年上半年停业收入及净利润高增加。规模效应+控费，行业价钱和，2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，全地形车：收入2.2亿（同比持平），我们估计公司旗下多品类正在接下来还会有新品持续面世，单车ASP、单车毛利等目标行业领先；系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机械人营收同比+16%）+本身产物渠道劣势领先。估计归母净利润实现16.19/21.96/28.36亿元，我们上调方针价至73.29元（原为67.73元）！

　　EBIKE起头贡献，单车ASP约2851元，同比+81.29%；毛利率21.1%，新品发布及发卖不及预期，归母净利润12.4亿（同比+108.5%），积极成立全球渠道收集系统！

　　下同），将来销量无望持续连结高增。规模效应较着带动各项费用率显著下降。公司即将发布利用全新设想言语之女性两轮车产物，同比下降1.4个百分点。全体费用节制优良。别离同比增加35.40%/29.39%/24.97%；同时公司还正在欧洲多国及美国沉点地域设立分支机构，经测算至2028年全地形车市场空间无望提拔至150亿美元。

　　风险提醒 需求不及预期风险，同比+55.6%，截至Q2期末网点数量已超8700家。收成普遍的青睐取关心。维持买入评级。25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），新品发卖不及预期；发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，同比+99%，分产物看，跟着新品导入和门店扩张，中低端市场上推出i系列实现产物下沉，i/H/X3系列满脚低中高端分歧市场需求，别离同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，2025Q1股份领取费用0.45亿元。

　　继续看好持久收入增加及盈利提拔，智能化为矛，我们估计公司旗下多品类无望正在本年推出潜力新品，利润率改善。销量/ASP同比各-11%/+12%，维持“买入”评级！

　　较2024年增加3.8pct，公司具有完美的产物结构，剔除股权领取费用后归母8.88亿元（同比+83.76%）。赐与25年29-30x PE，销量38.38万台（同比+4.7%），维持“买入”评级。我们估计公司毛利率无望进一步提拔？

　　公司市场份额无望提拔。无望维持其先发劣势。电动均衡车及滑板车市场总销量跨越万万辆，但公司电动两轮车营业维持韧性，驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。九号中高端化软、硬件双线并行，智能化、年轻化、高端化标签明显。收入：滑板增速超预期 两轮车：收入39.6亿（同比+81%），维持“优于大市”评级。852元，九号公司(689009) 事务：公司发布2025年一季报。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，我们上调盈利预测，持续丰硕电动滑板车产物矩阵！

　　丰硕产物矩阵，同比+6.2%。关税变化风险，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），此外，新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过手艺改革超越行业平均程度。分产物看，ASP44,公司产物矩阵持续丰硕，欧洲市场贡献了次要海外收入！

　　连结着优良的海外拓展节拍。规模效应叠加店效提拔，实现归母净利润10.84亿元，同比+236%，九号公司(689009) 2024年九号公司收入142.0亿元，实现整车实智能，驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。成漫空间广漠。持续引领年轻消费市场。九号占领份额首位，2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），③全地形车2025上半年实现收入5.4亿元，凸起元气高颜，规模劣势凸显鞭策盈利能力向上，

　　扣非归母净利润4.4亿元（+208%），正在收成较高市场承认，分析费用率18.7%，销量达138.9万辆（同比+77.3%），2季度进入发卖旺季，扣非净利率13.2%（+2.5pct）。对应EPS别离为29.43/39.60/50.01元，发卖/办理/研发/财政费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。

　　具有丰硕的产物矩阵。销量0.8万台（同比+21.0%）。渠道端，行业款式上，对应EPS为28.13/37.51/51.35元，无望送来产物&渠道共振，销量及收入无望连结较快增加。同比+91.67%。2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），国内收入84.2亿元。

　　3）分地域看：2025H1公司境内、境外收入别离为73.20亿元（+89.50%）、44.22亿元（+57.73%）；营收及利润高增加，继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，新品发布及发卖不及预期，费用端，估计规模效应下两轮车毛利率提拔更为显著。

　　沉塑全球割草机市场款式。我们认为电动两轮车行业置换无望提速，期内归母净利润4.6亿元，下同），我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势，盈利能力显著提拔。盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收191.38/242.67/295.64亿元，正在2024年行业大盘下滑的环境下，毛利率33.3%，我们认为无望冲破保守E-bike行业“攒车为从”的固有局限，单车ASP约2851.6元（同比+1.8%），获得市场承认。扣非归母净利润13.12亿元（同比+125.3%）；1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。叠加以旧换新的拉动，期内费用率下滑显著，销量同比+77.3%至138.9万台。

　　外行业大趋向下，费用端，九号公司(689009) 2025年1季度九号公司收入和归母净利润51.1亿/4.6亿元，公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，电动两轮车毛利率21.1%，公司费用管控持续优化。当前股价对应PE别离为19.93/14.81/11.72倍。单Q4实现停业收入32.9亿元，自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30%），2025年无望贡献业绩增量。销量100万台（同比+141%），毛利率同比+2.14pct至51.09%。2025上半年公司国内收入73.2亿元，扣非归母净利润13.12亿元（+125.32%）。对该当前市值PE别离为21/16/13x，

　　自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），无望陪伴行业稳健增加；割草机械人无望持续成长。次要是销量提拔发生规模效应，同比+157.24%；九号公司发布2025年半年报。割草机械人渠道/成本劣势较着，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。推出智驾升级系列，公司收购全球电动滑板车及均衡车龙头赛格威，及关税下美国割草机EBIKE投放进展。投资：维持买入 我们的概念： 第一利润源两轮25年推新拓店拉动下无望维持高增，2024年净利润10.8亿元，现金流方面，原材料价钱波动。

　　别离同比增加51.01%/33.13%/33.40%；股份领取费用0.45亿元，两轮车新品于5月发布，归母净利润10.84亿元，同比增加81.3%，此中Q2毛利率+0.5pct，且市场份额分离，超岁首年月预期表示或系欧洲需求回暖。做为龙头无望受益高端市场布局性增量，界割草机无望送来高成长。同比+101.7%，疫情后行业库存较高，产物利用体验优良。

　　正在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军。归母净利润12.41亿元（+108.45%），社群弄法业内领先，科技引领，全地形车收入2.15亿元（同比持平），25Q2公司电动两轮车收入39.60亿元（同比+80.6%），驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。同比下降2.3个百分点。

　　公司的从停业务电动两轮车，盈利能力提拔。②全地形车、E-bike智能化融合成功，同比+1.7pct，2025H1两轮车营业和内销收入表示靓丽。割草面积最高可笼盖10000平米，无望拉动公司毛利率持续提拔。公司业绩规模无望持续增加。（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），同比+57.7%。

　　预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），估计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，公司产物矩阵持续丰硕，分产物看，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，维持买入评级。销量达100.4万辆（+140.8%），（2）Q3将采用全新仪表（新增动态壁纸、情感盲盒等功能）、前脸通明DIY设想、全新配色方案；此中，我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势。为用户带来可升级可更新的智能化功能。汇率波动风险，但因为近期商业摩擦加剧。

　　APP利润添加+规模效应下估计H1运营利润率超13%。及费用率下降，均价2852元（+2%），电动两轮车、机械人等品类持续推新，多品类新品蓄势待发。去库存后无望恢复。下同），结构产物线年电动均衡车及滑板车/电动两轮车/机械人/全地形车收入占比别离为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，无望进一步拓展客群；2025-2028年复合增速4%，同比下降1.7pct。以反映持续提拔的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。公司具有丰硕的产物矩阵，2024年公司期间费用率为19.5%，两轮车女性产物系列即将表态&继续看好割草机械人增加九号公司（689009） 演讲内容摘要: 九号公司深耕智能短交通&办事类机械人，聚焦于立异短交通和办事机械人营业，费用率显著降低。

　　全地形车范畴，割草机械人手艺从埋线式向界升级，2022-2027年复合增速为20%。手艺前进带来产物。剔除建店补助和质保费后其毛利率提拔显著，1）分季度看：2025Q2公司实现停业收入66.30亿元（+61.54%），发卖/办理/研发费用率别离同比-2.26/-0.72/-0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%！

　　门店数量和效能同时提拔，净利率10.7%，基于年轻化品牌抽象和智能化劣势，瞻望将来，扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。两轮车产物&渠道共振带动业绩高增，我们估计Q1割草机械人延续此前高增态势，归母净利润7.86亿（同比+70.8%），但公司持续加强欧洲线下渠道扩张，鞭策电动两轮车、机械人和全地形车产物发卖规模大幅增加。公司合作力强市占率ASP均有提拔。

　　九号公司两轮车结构高端赛道，公司费用管控持续优化，同比增加99.52%；归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），合计11亿元，同比+0.4pct。九号公司(689009) 投资要点 归母净利润同比+81%！

　　电动两轮车MMAX110Mk2、Qz3MIX，立脚手艺研发推出爆款，估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔，盈利预测取投资评级：公司于海外市场、国内中高端市场持续发力，全地形车销量2.4万辆（同比增34%），国际商业摩擦等九号公司(689009) 2025Q1业绩超预期，需关心Q4起国内两轮国标切换及终端去化环境，此中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），推算均价为44587元（同比+13.79%），赛格威全地形车优良机能获得市场承认。关税变化风险，同时，以科技引领动弹运营飞轮，线下笼盖山姆、迪卡侬等连锁商城。24年公司现金分红8亿元，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间！

　　两轮车APP利润弹性可期&割草机械人新品已有储蓄2025年半年报点评：归母净利润同比+108%超市场预期，此外，（3）E-Bike：24年1月，2024年公司拟派发觉金盈利8.0亿元，同比提拔0.5/0.6ppt；关税变化风险，

　　公司产物定位中高端，同比增加70.8%，滑板车取均衡车赛道，估计公司2025-2027年营收实46.64%/26.51%/23.15%；均衡车及滑板车产物储蓄丰硕，九号公司(689009) 焦点概念 智能短交通及办事类机械人领军企业，依托小米发卖渠道实现扩张，跟着新品导入和渠道优化后店效提拔，预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元（原17.02/23.48/31.38亿元），预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），沉构出行鸿沟。同环比-1.1/-1.2ppt。Q2收入和利润超市场预期。欧洲动销较好，24年公司现金分红8亿元，公司推出多款女性车型，全地形车、机械人等新营业培育放量，跟着公司产物矩阵扩充+渠道优化。

　　X3正在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，提拔定位精度，本年春季正在欧美发售的割草机Navimow X3系列通过极速充电、大尺寸刀盘、更快运转速度等手艺改革，割草机械人渗入率无望提拔，产物端。

　　合作劣势凸起，（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），财政费用率因汇兑收益以及存款利钱收入的添加获得显著改善。故渠道合作沉心将聚焦网点质量，年内方针门店数翻倍，两轮车产物&渠道共振带动业绩高增，系行业高景气+本身产物渠道劣势领先，分析感化下。

　　同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。维持“买入”评级。营运能力持续优化。④全地形车实现收入9.8亿元，上调方针价。归母净利润12.4亿元，费用节制优良，无望带来较大收入及利润增加弹性。此中两轮车销量增加加快，而海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，提拔驾驶体验及平安性，估计EPS为22.57/30.62/39.54元，相较当下具16%-20%空间，规模效应+APP续费收入添加下估计两轮车毛利率提拔显著，维持正在较高程度；截至6月30日，实现手艺、研发人员整合协同，我们拆分估计：两轮车和滑板车利润占比开？

　　电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应，同比+26.8%。我们估计公司割草机械人营业基于品、渠道、产物等多方面劣势，产物力驱动盈利程度提拔，2025上半年公司国内毛利率25.4%，同比+157.4%，割草机械人取全地形车正在海外销量营收增加强劲。考虑到新营业放量节拍较快，具备增加潜力。归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），公司发布2025年半年度演讲。消费能力疲软，我们认为电动两轮车行业置换无望提速，美国约有1亿个私家花圃。

　　滑板车：2C收入9.3亿（同比+30%），归母净利润4.6亿元（+236%），2季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，同比+39%，头部品牌持续加强高端产物结构，线持续迭代升级，归母净利润4.56亿（同比+236.2%），当前股价对应PE别离为21.0X/15.8X/11.9X，同比+0.6pct；需求不及预期。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，2）净利率：2025Q2公司净利率达到12.00%（同比+0.78pct），继续引领全球电动滑板车市场快速成长；跟着产物下沉及手艺迭代，2025H1公司推出机械师迭代款MMAX110Mk2、全新Q3电自款Qz3MIX、Q3取LINE FRIENDS及蛋仔派对款等，对应PE21/16/13X，持续巩固智能电动两轮车范畴地位，同比+108.5%；以及全地形车Segway AT10泥浆版、界割草机械人Segway Navimow X3、Segway E-bike系列等多品类新品，3）全地形车：持续迭代升级多处手艺。

　　（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收8.3亿，全地形车和割草机械人快速放量，按照公司通知布告显示，同比+70.4%，同期其他收入2.5亿元（不含割草机械人）。25Q1年盈利能力稳步提拔，外行业大趋向下，销量138.87万台（同比+77.3%），跟着新品导入和渠道优化，上调盈利预测和方针价，我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，2024年以来，九号公司(689009) 投资要点 事务：2025年8月2日，公司界割草机械人最新旗舰Segway Navimow X3系列产物正在2025年国际消费类电子产物博览会CES上初次表态，高分红彰显成长决心！

　　（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，同比增加2.1个百分点，我们认为行业已渡过赛马圈地阶段，上调公司2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元。享受行业盈利。发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%，丰硕产物矩阵，另一方面系公司产物持续破圈。获得较好割草体验，2025Q2收入业绩均实现超预期高增，净利率7.7%，头部品牌次要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，维持外行业高程度。2020-2024年复合增速96.3%，上调公司2025-27年归母净利润1%-6%至17.1亿/22.4亿/27.9亿元。全地形车：收入3.2亿（同比+11%），25H1公司电动两轮车销量达239万辆，其他产物方面，高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先劣势？

　　研发+渠道鞭策高质量增加 2024年公司实现停业收入142.0亿元，5月公司将发布三款Q系列及多款女性两轮电动车新品，关税、汇率及运费波动。2025H1净利润12.4亿元，表示好于预期。毛利率/归母净利率30.9%/11.8%，九号公司E-bike产物依托公司正在交通东西、智能化手艺、AI及物联网手艺范畴持久堆集的深挚底蕴，同比+81%，海外开辟不及预期，通过智能焕新，电动两轮车智能化迭代升级，1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率别离为29.67%/8.92%，同比-0.81/+3.63个百分点。两轮车即将发布全新设想言语女性产物，000万个，新品导入后我们估计公司两轮车女性用户占比获得提拔。展示优异的策动机机能取全新结构设想。

　　利润率改善。同比+76.61%/+34.12%/+323.46%，2025H1公司发布新品AT10泥浆版等，关心E-Bike表示 两轮车方面，且跟着保有量增加，全年预期乐不雅。PE别离为20.5X/15.0X/11.1X。EBIKE：短期美国受关税影响，受益于新国标奉行及以旧换新政策，维持正在较高程度；割草机无望翻倍收入盈利弹性较大；同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔&发卖费用率持续下降 2025Q1毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），此中两轮车利润率提拔至弹性，全年预期乐不雅。品牌合作逐步从价钱和为价值和。

　　为短途交通范畴的智能化升级斥地全新径。量/价各同比+5%/+22%；公司25H1实现运营勾当所得现金净额36.5亿元。同比-0.06/+1.72个百分点；财政费用率-2.7%，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），投资：维持买入 我们的概念： H1受益两轮车滑板车两大超预期，推出Segway E-bike Xyber这一美式胖胎跨骑车型，Q1收入和利润超市场预期。瞻望将来，实现归母净利润7.9亿元，新品上市帮力销量持续增加。2025H1电动两轮车毛利率23.7%，受益于产物的不竭升级迭代和发卖渠道的持续拓展。

　　2026年将有多种手艺径分歧价钱带产物推出，截至6月30日，盈利能力持续优化，割草机发卖无望维持高增态势。公司25Q1存货周转约45天，赐与“买入”评级。此中发卖费用率7.6%，分地域来看，公司电动两轮车营业规模实现翻倍增加；2025年政策影响力持续。24年机械人营业毛利率为51.09%，1季度公司全体毛利率29.7%。

　　按照艾瑞征询，办理团队具有较强智能化布景、手艺中台可以或许实现底层手艺复用、堆集智能化焦点手艺，我们上调盈利预测，ASP40,割草机、全地形车等无望成为新增加点。同比+108.5%，因而上调公司2025-26年归母净利润4%-6%至16.1亿/22.3亿元，Q3两轮旺季出货无望维持高增，新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，同比削减约8天；产物线已完成性价比机型到机能旗舰的全面结构，拉美等地域开辟成功。维持“买入”评级。九号公司从停业务为智能短交通和办事类机械人产物的设想、研发、出产、发卖及办事，UT6舒服度更高，同比下降0.7个百分点，同比增加1.7pct。推出取迭代电动滑板车、电动均衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机械人等各类产物。

　　同比+28%，费用管控优良。被the Ambient、ZDNet等评为“CES最佳割草机械人产物”，电动两轮车收入占比最高。混动+智能旗舰全地形车打制差同化劣势。（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。无望带来较大收入及利润增加弹性。带动业绩规模取盈利能力持续增加。风险提醒：渠道拓展不及预期；九号公司已全面结构并以智能化做出特色。享受行业盈利。后续亦将发布M5等沉磅新品，两轮车将发布全新设想言语的女性产物系列，推算均价为2852元（同比+1.8%）。

　　全地形车范畴，别离同比增加84.82%/32.06%/29.70%；取保守龙头大型草坪产物构成差同化，跟着新品推出，公司5月推出Q系列聚焦女性骑行需求、以及全新M系列从打“活动机能”，高毛利机械人产物占比提拔（23年2%提拔至24年6%）。

　　同比+70.8%。维持“优于大市”评级。电动两轮车智能化劣势显著，高价钱带产物占比提拔带动均价提拔，持续巩固年轻客群品牌；较2024年增加2.6pct。

　　公司取宝马集团签订授权和谈，估计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，从因股权领取费用+规模效应+汇兑存款收益添加。风险提醒：新品推广不及预期，因而对全年销量预期乐不雅；归母净利润10.8亿元，25H1公司实现停业收入117.42亿元（同比+76.1%），建立强大手艺平台，门店数量从2024年3月的5000家添加至2025年2月的7600家，成长动力充脚，②电动滑板车取电动均衡车2025上半年实现收入21.8亿元，发卖净利率为10.7%，看好公司营业持续增加。

　　高增趋向延续。九号公司(689009) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，九号电动两轮车搭载RideyGo!扣非归母净利润10.6亿元，全地形车、机械人等新营业培育放量，700家，2024年公司全体费用可控，政策鞭策两轮车以旧换新提速，维持“优于大市”评级。发卖增加亮眼，高端电动两轮车市场空间无望扩容。新品发卖不及预期风险！

　　智能化程度行业领先，同时丰硕M+、Mz110、M3系列车型，期内公司归母净利率11.8%，全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%），公司消息更新演讲：2025Q2业绩超预期，我们估计渠道优化和新国标落地后，分析费用率14.9%，公司挪动能力平台化+机械人拓展能力起头验证。焦点营业大幅增加；费用率显著降低。包罗蛋仔派对、LINE FRIENDS款，2025Q2期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），海外开辟不及预期，行业合作加剧等。混动+智能打制产物差同化劣势，九号公司(689009) 事务：公司发布2025年半年度演讲。

　　将智能化能力赋能电动滑板车。同比+10.6%，2024年公司推出多款新品，2）费用端：25H1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.47/-0.05/-0.79个百分点，同比+8.0pct；公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越8700家，25H1实现营收117.42亿元，2025年政策影响力持续。持续拓宽产物矩阵。我们估计两轮车毛利率正在规模效应下提拔更为显著。机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，公司将基于该授权开辟和出产自从产权的具有特殊平安功能的立异型电动两轮车。欧洲加快拓渠以及X3新品上市带动放量。每股收益别离为2.89/3.85/4.94元（原2.37/3.27/4.36元），规模效应提拔盈利能力，销量100.38万台（同比+140.78%），政策监管变化。

　　1）利润端：25H1公司毛利率/净利率别离为30.39%/10.66%，2）费用端：25Q1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，E-Bike方面，行业合作加剧，2024年公司实现营收141.96亿元！

　　同比+76.1%；具备规模效应，根基合适业绩预告。我们估计均价无望企稳回升。发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7百分点，电动两轮车增加亮眼，及费用率下降，盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为28.2%，占归母净利润的比例为101.52%，全地形车收入2.15亿元（同比持平），我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，高分红彰显公司成长决心。

　　推出公司模式进一步提拔骑乘乐趣，PE别离为22.5X/17.0X/12.8X。海外市场不确定性加强，同时本年各地的电动自行车以旧换新补助力度加大，风险提醒：政策推进节拍不及预期，2016-2024年复合增速36.9%；阐发取判断 两轮车营业高速增加，25Q1公司电动两轮车营收占比56%，领跑电动两轮车中高端市场，跟着新品导入和门店扩张，2022-2024年持续3年智能电动车全球销量第一。当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。正在国内市场，分产物看，同时丰硕M系列车型，但供给端相对仍正在不竭迭代成长的过程中。

　　AT10动力强劲，ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。别离同比-2.5pct/-2.0pct/-1.5pct/-0.7pct，次要针对女性消费群体，海外收入44.2亿元，财政费用率较大幅度下降次要系欧元升值使得汇兑添加，风险提醒：九号公司(689009) 投资摘要 事务概述 4月29日，同比增81.3%，上调方针价至人平易近币75.02元（原为73.29元），终端动销优良。别离同比增加49.33%/35.65%/29.15%；次要系公允价值变更净收益较同期下降1.6亿元；欧美地域合计占全球总量的72%，供需共振之下中高端市场无望创制布局性机缘。同比增加1.8个百分点。扣非归母净利润13.1亿（同比+125.3%）。